11月投資組合報告-莫聽穿林打葉聲，何妨吟嘯且徐行

(本文章為中租投顧行銷資訊，2023年11月)

無論聯準會主席鮑爾怎麼闡述後續升息政策，但投資人已經聞風不驚，市場已經能接受高利率政策短期不會改變，所謂higher for longer，或是英國央行首席經濟學家Huw Pill比喻利率水準如南非著名「桌山」(Table Mountain)的形態，將在相對高位維持一段時間。

聯準會能夠按兵不動的原因在於，美國經濟到目前仍維持相當好的狀況，我們可以從亞特蘭大分行公布的GDP Now對美國經濟成長率的預估中看出(圖一)，穩健的經濟表現讓聯準會更有底氣來應對通膨。

圖一：聯準會亞特蘭大分行GDP Now預估

資料來源：資料來源：CME FedWatch Tool, 資料時間：2023/10/18

根據利率期貨預測，聯準會降息可能性要從2024年6月開始才有機會發生，然而當投資人預期降息不會來的那麼快，美國公債殖利率被預期在高位將維持更長一段時間，因此投資人近期目光的焦點擺在面對不斷上升的殖利率，加上中東以巴衝突可能造成的地緣政治風險升級。負面的不確定性風險壓抑短期的股債市表現。

表一：聯準會升息預估路徑

資料來源：CME FedWatch Tool, 資料時間：2023/10/24

美債殖利率組成三大因素在於通膨預期、實質利率預期與期限溢價，其中期限溢價（term premiums）為持有美債長期投資人要求的必要報酬。因為美國通膨預期已經下降，實質利率調升已經到頂，因此推高殖利率的理由在於期限溢價。

推升美國長期利率水準和債券期限溢價，除了反映聯準會短期降息無望外，政府財政擴張也因近期債券發行量大增，美國財政部公告今年第四季仍將發行7,760億美元債券。另一方面，基於政治因素部分國家在外匯存底會開始降低美債部位。雖然短期有諸多負面因素，但根據過去經驗顯示，期限溢價大於零不會維持太長的時間，而且在殖利率短期大幅走升的狀況下，會有下調的機會。

圖二：美國債券殖利率持續攀高

資料來源: Bloomberg, 法巴投顧，2023/10/20

雖然美國持續進行縮表，但在全球流動性仍然充沛的時代，我們仍認為美債的地位無可替代，關鍵原因在於全球在可預見的較長時間內沒有足以代替美債的「避險資產」工具，無論就透明度、資產規模與安全性等等方面皆是。因此在短期波動下，投資人逢低加碼的態度無須動搖。

目前中東局勢仍然詭譎多變，然而以巴衝突並不比俄烏戰爭，因為不涉及農產與原油生產區域。當然後續伊朗是否捲入衝突，還需持續觀察。根據過去歷史經驗，市場在非經濟面因素面臨修正後，3/4機率能有正報酬。蘇東坡在「定風波」一詞寫下「莫聽穿林打葉聲，何妨吟嘯且徐行」，出門時遇到下雨，雨勢來得又凶又急，然而蘇東坡卻並不放在心上，不因沒帶雨具感到狼狽，持續徐行等待轉眼天晴。投資人如果看清經濟大方向並沒有改變，仍然朝向溫和降溫的調整方向，沿途上的風風雨雨即是調整資產配置的好時機。

美國

根據 Refinitiv (10/20)數據顯示美國的企業獲利持續改善，預估第三季企業獲利增長 1.1 %，自2023 年第四季起連續三季將持續增溫，分別成長 9.4%、9.2%、12.4%，已公布的兩成企業獲利，有78%優於預期。美國在製造業活動回溫，消費動能仍強的狀況下，加上接下來進入美國消費旺季，市場不宜過於看淡。短期衝擊信心面的來自於美債流動性的爭奪，以及地緣政治風險的可能拉高，但皆為短期因素，因此我們建議市場的調整拉回皆是佈局時機，運用定期（不）定額或是母子基金進行加碼是較為穩健的作法。

歐洲

歐元區包括德國與英國的製造業和服務業活動持續收縮，消費動能持續低迷，經濟衰退的風險持續增加。中國經濟的持續疲軟對歐洲製造業出口造成壓力，今年冬天歐洲能源供應不致成為問題，但受地緣政治影響，能源價格對歐洲的壓力相對較高。投資歐股仍在評價面優勢，但需要長期間的佈局。

中國

中國第三季經濟成長率優於預期達4.9%，全年還是有機會達到官方所訂5%以上的成長率目標。中國雖然持續面對長期人口紅利消失，地方債務高築與經濟結構待調之問題，外部仍有科技戰與晶片管制等壓力，但近期官方持續積極的提出振興資本市場與房地產市場之措施。整體市場復甦的態勢仍偏小心翼翼。 投資人適合小量的分批佈局。

固定收益

長天期收益率的攀升受到美國經濟未見減速跡象，以及長天期國債的供需暫時失衡所導致，然而殖利率的快速上修實屬短暫，已為投資人提供良好的切入時機。各類型債券投資價值均相當誘人，但考量短期的波動風險，建議可多考慮存續期間較短之中短天期債券基金，投資級等債信品質較高的債種。

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積極型配組建議 – 境外（美元）

資料來源: 中租投顧整理，看法適用期間: 即日起至2023/11/30

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資料來源: 中租投顧整理，看法適用期間: 即日起至2023/11/30

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資料來源: 中租投顧整理，看法適用期間: 即日起至2023/11/30

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註: 基金風險報酬等級分類是依基金類型、投資區域或主要投資標的/產業，由低至高，區分為「RR1、RR2、RR3、RR4、RR5」五個風險報酬等級，各種風險報酬等級RR值係計算過去5年基金淨值波動度標準差，以標準差區間予以分類等級。基金風險報酬等級是基於一般市場狀況反映市場價格波動風險，無法涵蓋所有風險(如：基金計價幣別匯率風險、投資標的產業風險、信用風險、利率風險、流動性風險等)，不宜作為投資唯一依據，投資人仍應注意所投資基金個別的風險。各基金其他主要風險（如信用風險、流動性風險…等）請詳閱公開說明書。